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三公大吃小:美股二次熔断的罪魁祸首在哪里

美股二次熔断的罪魁祸首主要在于流动性,需要十分警惕海外市场的流动性风险。


近两个交易日国内外大类资产呈现出一种奇怪的走势:美股跌、美债跌、黄金跌、A股跌、中国国债跌、人民币跌、美元涨(图表1、2、3、4)。那么为何会出现这样一种现象?

针对这种现象,除了危墙之下,心惊胆战,悲观预期自我强化之外,一个可能的解释是:美国金融市场的流动性已经出现了比较严重的问题由于美股的高杠杆率、高被动交易和高程序化交易特征,当美股下跌下来后,许多机构需要及时补充交易保证金才能不被强制平仓。因此,这些机构会去卖出美债和黄金头寸,同时还可能卖出A股和中国国债的头寸,这就造成了人民币跌和美元涨的局面(美元涨可能还有部分原因是,近期欧洲疫情更为严峻,欧洲资金流入美国)。近期,沪深港通资金大幅净流出,也可以间接说明这一点(图表5)。另外,近期在美联储降息的情况下,美国高收益率利率和Libor-OIS利率却都在大幅上升,也说明美国的流动性处于比较紧张的状态(图表6、图表7)。

上一次美国金融市场流动性出题,是在近在咫尺的今年2月底3月初,当时美股跌、黄金跌,但美债是涨的。然后,美联储很快便在3月3日紧急降息50BP,流动性问题得到暂时缓解,降息后就变为了美股跌、黄金涨、美债涨这种比较正常的模式。而这一次是美股跌、黄金跌、美债也跌,同时中国市场也出现了股债齐跌,说明此次流动性问题可能比上次要更为严重。

往后看有两种可能性:(1)美联储再次紧急降息,或者采用逆回购、有机扩表等措施,缓解流动性问题;(2)美联储按照原计划,在北京时间3月19日凌晨降息。若如此,3月19日距离现在还有4个交易日,而在这4个交易日,流动性问题可能继续发酵,全球大部分资产可能都会因流动性问题而表现不佳。

3月3日美联储降息50BP后,仅仅过了6个交易日,就再一次出现了更为严重的流动性问题,那么美联储此次降息75BP或者100BP,预计对流动性的纾解作用也持续不了特别久。届时如果美股继续下跌,流动性问题将会更严重,而美联储已经降利率降为0,那么这就离重启QE的时间也不会太远了。也许更大程度的财政刺激措施也需“利刃出鞘”!

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